Palestra de Richard D. Wyckoff – Fórum de Finanças de NY(1923)

ESPECULADORES do mercado de ações podem ser divididos em três classes: primeira –– aqueles que operam principalmente baseado no que ouvem.

Segunda –– aqueles que trabalham com fatos.

Terceira –– aqueles que baseiam seus compromissos em oferta e demanda.

A classe um, via de regra, compõe a grande porcentagem de especuladores mal-sucedidos. Essas pessoas vêm até Wall Street esperando conseguir algo de graça; eles ouvem com fome de gorjetas; eles são famintos por dicas; eles ouvem a todos os rumores; e se há uma coisa que esta classe mais busca do que qualquer outra é “informação interna”.

No que diz respeito às notícias, há dois tipos: conhecidas e desconhecidas.

Notícias conhecidas são as que encontramos em boletins, tickers, jornais e na sequência usual de cartas de mercado.

Notícia conhecida é o que aconteceu e que foi contato. Ela se torna propriedade pública no momento que é impressa em Wall Street. Notícias conhecidas por todos são, exceto em casos raros, de pouca importância. No entanto, as massas têm sede de notícias, falam de notícias e negociam com as notícias.

Notícias desconhecidas consistem em importantes fatos em posse de alguns poucos insiders. É a posse desses fatos que distingue o insider do público em geral. O insider trabalha com uma incalculável vantagem. Relatórios de ganhos, probabilidades de redução ou aumento de dividendos etc. devem ser conhecidos por

uma pessoa, ou por poucas, antes mesmo que o anúncio público seja feito. Este anúncio pode acontecer em poucos minutos, horas, dias ou semanas mais tarde de acordo com as condições de mercado e a posição do insider.

Entretanto aqueles que atuam de acordo com a notícia conhecida estão apenas jogando o jogo do insider. Por exemplo: a última parte de dezembro Union Pacific foi muito fraca em relação pobres ganhos durante o mês de Novembro. Nos foi informado que os empregados da Union Pacific estavam familiarizados com a renda bruta do mês anterior ou aproximadamente aodia a 10 de cada mês; daí todas as vendas da Union Pacific do 10º ao 30º dia foram vendas “inteligentes”. Quando a notícia foi realmente publicada no mercado, atingiu o ponto mais baixo no declínio até aquela vez.

Mensagens presidenciais são conhecidas em Wall Street de 24-72h antes de aparecem nos jornais. Isso ocorre porque jornais recebem cópias antecipadas das mensagens, para que possam ter a oportunidade de colocar o assunto em pauta –– operação que leva certo tempo. Estas cópias antecipadas sempre têm no topo do documento a seguinte informação: “não

liberar até 12 horas, meio-dia” (ou seja qual for a hora) de determinado dia. Como me disse um trader certa vez, quando a última mensagem importante foi divulgada, e eu disse a ele que eu já conhecia seu conteúdo uns dias antes: “What show has the outsider: que negocia com o que lê nos jornais?” O insider faz o que provavelmente você faria se você estivesse no lugar dele.

Durante o intervalo entre seu recebimento e o anúncio das notícias, ele telefona para seu corretor e dá a ordem. Isto leva apenas um momento. Se ele é um big enough factor, alguma manipulação pode acompanhar sua compra ou venda; mas sejam suas operações grandes ou pequenas, geralmente há um círculo de associados que agem com ele ou com base em suas informações.

Cada uma das pessoas que compõem este grupo tem seu próprio corretor, e cada corretor tem sua própria clientela. É comum para um corretor que percebe ordens internas passando aconselhar alguns de seus clientes de acordo com estas informações, sem necessariamente revelar o nome ou a fonte. Por exemplo: o corretor dirá: “Agora, Jones, quero que você compre parte destas ações. Eu não posso te dizer o que eu sei, mas há uma excelente compra acontecendo e, se você comprar um pouco, eu acredito que você ganhará algum dinheiro.”

Assim, notícias desconhecidas se tornam poder por trás de um movimento que pode atingir grandes proporções antes do anúncio público – quando a notícia desconhecida torna-se notícia conhecida.

Por mais desejável que seja esta notícia desconhecida ou ”inside information” pode ​​ser, obtê-las de suas fontes originais está além do alcance do trader médio. E até mesmo se ele tivesse conexões “undergrounds” com todas as fontes importantes de informação na Street, não haveria certeza de que ele sempre lucraria com isso. Insiders muitas vezes são completamente surpreendidos e sofrem grandes perdas  devido a uma tendência adversa do mercado, alguma outra notícia mais eficaz, um acidente ou as operações de pools especulativos opostos e grandes negociadores individuais. Um clique pode possuir um pouco de conhecimento vantagem que, em sua opinião, irá produzir um certo efeito de mercado; outro grupo pode comandar mais recursos, swing lotes maiores, difundir

informações mais eficazes. “O Grupo Um pode, portanto, achar seus esforços inúteis.

Como devemos saber a quem seguir, se nos for possível obter informações de várias das melhores fontes? Os próprios grandes operadores não sabem que circunstância inesperada pode forçá-los a alterar seus planos. Supondo que você foi informado de quando comprar, você pode não ser informado de quando vender. Com suas próprias centenas de milhares de ações envolvidas, é provável que o insider lhe diga. de modo a salvá-lo de uma perda em suas pobres pequenas dez ações, cem ou quinhentas ações, especialmente quando tal dizer pode espalhar o sinal de perigo e aumentar sua própria perda? Então devemos considerar o “sentimento” de Street, que freqüentemente é mais poderoso do que qualquer grupo de operadores. Em anos anteriores, os manipuladores capazes de movimentar cinquenta ou cem mil ações podiam praticamente dominar o mercado; mas nestes dias de emissões de cem milhões de dólares e capitalizações de bilhões de dólares, todo mundo é mais forte do que alguém. Nessas ocasiões, a “informação privilegiada” provavelmente arruinará quem a segue em face da esmagadora compra ou venda pelo público. Em outras palavras, os insiders não são invariavelmente corretos. É um velho ditado que diz que “informações privilegiadas” quebram qualquer um.

A segunda classe de especuladores opera com base em fatos; viz., ganhos, valores intrínsecos, colheitas, a situação do dinheiro e outras estatísticas fundamentais. Eles visam comprar quando os preços são comparativamente baixos, selecionando ações nas quais os dividendos tenham sido consistentes e os lucros estáveis ​​por um longo período de anos.             Essas pessoas geralmente assumem uma posição de investimento carregando seus títulos com uma grande margem ou pagando por eles integralmente. Comparativamente, poucos trabalham no

lado vendido, embora o número esteja aumentando a cada ano. Na medida em que suas compras são feitas com base em valores intrínsecos, eles são mais bem-sucedidos do que os da Classe Um. Mas quando eles misturam essas estimativas de valores intrínsecos as chamadas estatísticas fundamentais, os fundamentos tendem a mantê-los de fora ou colocá-los no momento errado.

Uma edição recente do World Work chama a atenção para o fato de que certos senhores que fazem um negócio de prospecção do mercado nesta base não são capazes de concordar, e que em alguns casos eles se enganaram terrivelmente.

Se a situação financeira pudesse ser diagnosticada com precisão e prevista por meio dos fundamentos, deveria haver certa harmonia de opinião por parte de quem trabalha com esse material. Mas essas amplas diferenças aparentemente provam que alguns ou todos esses cavalheiros estão errados em seus métodos, em suas premissas ou em suas deduções.

Os fundamentos estão certos à sua maneira, mas geralmente estão muito no caminho do trader ativo ou mesmo daquele que opera para as oscilações intermediárias do mercado.

Eu também já fui um  fundamentalista. Na primavera de 1904, os principais fatores mostraram um forte equilíbrio do lado bovino. Portanto, comprei aço norte-americano comum abaixo de 9; Union Pacific abaixo de 90, e Reading em torno de 45. Nenhuma dessas ações esteve lá desde então. Os fundamentos funcionaram neste caso, mas nem sempre funcionarão, e qualquer um que se dedique a prever o mercado de ações com a ajuda deles se descobrirá errado pelo menos com a mesma frequência em que está certo. A seguir estão alguns dos fatores que não podem ser analisados ​​ou antecipados por meio de um estudo de ganhos ferroviários, condições de safra, situação do dinheiro e elementos

semelhantes: Em primeiro lugar, os fundamentos não levam em consideração o fator de vital importância – a manipulação. É um facto que os grandes operadores conseguem trabalhar o mercado para cima e para baixo numa gama considerável, independentemente de uma perspectiva financeira ameaçadora ou promissora. Os insiders também têm meios de saber com antecedência quando certas condições insatisfatórias irão desaparecer, e suas operações serão conduzidas de acordo.

Nenhum estudo estatístico dará a menor sugestão quanto às decisões da Suprema Corte, processos do governo, lições do mercado de ações, grandes shake outs, etc., todos os quais podem ocorrer sem que os fundamentos possam prever.

Você pode ter todos os fundamentos certos e tirar conclusões erradas; ou suas conclusões podem estar corretas, mas um fundamento que você ignora pode atrapalhar todos os seus cálculos.

Logo, existem fatores desconhecidos que ninguém pode analisar. Eles estão continuamente surgindo e anulando todos aqueles que são conhecidos.

Nos últimos seis meses, tivemos uma exibição esplêndida de como a incerteza política afetará o mercado de ações. Isso é algo que nenhum estatístico pode descobrir e ninguém pode prever. Esses perigos às vezes se acumulam e duram um dia ou uma semana, enquanto todos os outros elementos permanecem inalterados.

Quando uma grande organização siderúrgica está sob o fogo do governo e é preciso cortar preços para se mostrar competitiva, o efeito sobre a situação siderúrgica é artificial. Em outras palavras, o fator de manipulação – manipulação do sentimento público – entra aqui, e também é mais ou menos incalculável. Um caso muito impressionante desse tipo ocorreu em fevereiro de 1909, quando, com o anúncio de um “mercado aberto de aço”, o comum da US Steel caiu de

cerca de 59 para 41 1/4 em meio a uma tremenda campanha de manipulação que abalou o outsider e colocou o insider em vantagem avançando para 94 7/8.

As decisões da Comissão de Comércio Interestadual, as decisões da Suprema Corte e os processos do governo não exigem um financista ou estatístico, mas um advogado, para extrair seu verdadeiro significado. O governo pode ter evidências de que a Steel Corporation é ilegal, mas com todo o devido respeito ao nosso amigo, Sr. Babson, você não pode “tramar” evidências, embora possa haver evidências de uma trama.

As cartas de mercado das corretoras são praticamente todas baseadas em uma análise de fatores conhecidos do mercado de ações. Se houver qualquer pessoa presente que ganhou e guardou dinheiro seguindo as publicações normais da corretora, que fale agora.

Artigos financeiros de jornais e “análises e perspectivas” – ditto.

Há jornais que fazem uma exibição extravagante de sua coluna financeira, que têm grande peso com os “cordeiros”, mas entre as pessoas perspicazes eles são conhecidos pela escassez de idéias e uma multiplicidade de peças vazias para a galeria. Outros jornais que pretendem delinear o curso das finanças são conhecidos por sua capacidade de terminar com uma pergunta ou de conduzi-lo em um círculo para onde você começou. Seus contemporâneos apresentam o mercado de câmbio estrangeiro como se isso fosse de alguma ajuda para qualquer negociação com a intenção de obter lucro com as flutuações. Se mencionarmos os tickers de notícias e os boletins de notícias dos quais o público externo se alimenta, teremos incluído todas as principais “fontes de informação” públicas. Não existe alguma analogia entre o fato de que as notícias e os fundamentos frequentemente não cabem e o fato de que o público perde? O público é influenciado principalmente por jornais, cartas de

mercado, boletins de notícias e consultores profissionais no estudo desses fatores!

Só é preciso passar alguns meses em Wall Street para descobrir que os movimentos do mercado não podem ser conciliados de forma consistente com as notícias, estatísticas, lucros, perspectivas ou outras considerações que influenciam amplamente o público em geral. Quase todos os dias, vemos o mercado avançar com más notícias ou quebrar, apesar da evolução favorável.

É impossível analisar o efeito de uma determinada situação na cabeça de um milhão de pessoas que se interessam pelo mercado, sejam investidores ou especuladores.

Wall Street é um grande “hopper”, no qual, durante todo o dia, derrama um fluxo incessante de notícias, estatísticas, decisões, relatórios ferroviários e industriais, estimativas do governo, decisões judiciais, anúncios de corporações e, por último, mas não menos importante, rumores e dicas.

Nenhuma dessas coisas, por si só, move uma única ação tanto quanto um oitavo de ponto. Para deixar isso claro, suporemos que alguma empresa de grande solidez financeira, como a Union Pacific, sem qualquer aviso, seja colocada nas mãos de um receptor; se a última venda da Union Pacific fosse de 175, o estoque não cairia nem para 174 7/8, a menos que alguém vendesse parte dele.

Não são as notícias, nem os fatos, nem as estatísticas, nem os anúncios que produzem as flutuações, mas o efeito de todas essas coisas na mente dos homens. Cada ordem executada na Bolsa de Valores de Nova York tem por trás uma razão, esperança ou medo, e todas essas notícias e todos esses fatos, rumores e dicas que são despejados no “funil financeiro” têm certa influência nas mentes dos traders e investidores, levando-os (direta ou indiretamente) a comprar ou vender. Portanto, não são os desenvolvimentos do dia ou da semana, mas seu efeito nas

mentes dos indivíduos que está na origem dos movimentos do mercado.

Há também o que podemos designar como “efeito secundário”; ou seja, uma certa onda de compra indicada na fita incentiva outros a na onda. Não há nada mais sugestivo ou irresistível do que a simples valorização de uma ação. As pessoas dizem “essa ação está subindo. Vamos comprar um pouco”. Isso produz o que chamei de “efeito secundário”. As pessoas gostam de seguir uma multidão.

Então, devemos considerar a postura técnica, a atitude de quem manipula o mercado e o caráter da manipulação. Se as grandes participações estão mantendo o mercado estável em um determinado nível, seus pedidos de apoio impedirão a invasão de profissionais no pregão e encorajarão aqueles que têm ações compradas a mantê-las. Por outro lado, se esta classe mais importante de operadores for indiferente a um declínio de dois, três ou cinco pontos, eles diminuem seus pedidos de apoio ou reduzem as quantidades em seus pedidos de escala. Nessas ocasiões, más notícias ou uma posição técnica fraca encorajam os operadores de pregão a martelar o mercado e isso, por sua vez, produz vendas por terceiros.

Muito frequentemente, o mercado é deixado para cuidar de si mesmo. Em tais pontos, grandes operadores desejam observar exatamente o que ele fará sem manipulação. O mercado, então, demonstra se é tecnicamente fraco ou forte e dá a eles uma visão melhor sobre a posição do público. Freqüentemente notamos comentários nos jornais de que “o avanço em Reading se deu devido ao relatório mensal favorável da empresa”, ou alguma expressão desse tipo. Você pode ver facilmente como seria impossível para o repórter que escreve este parágrafo averiguar exatamente por que aqueles que compraram e venderam durante o dia o fizeram. Para fazer tal declaração com

algum grau de precisão, seria necessário comunicar-se com cada comprador e vendedor do dia, extrair dele o motivo pelo qual fez a negociação e ponderar. Esses compradores e vendedores podem estar espalhados por todo o mundo, negociando em um, dez, cinquenta ou mil lotes de ações. É, portanto, absurdo confiar em afirmações de que esta ou aquela foi a causa do avanço ou do declínio. Isso não apenas enfatiza a necessidade de receber as notícias dos jornais com cautela, mas prova que ninguém sabe realmente o que produz esses pequenos avanços e declínios, embora haja muitas pessoas que especulam sobre isso.

Vemos, portanto, que uma influência vital no mercado é a atitude mental de compradores e vendedores. Além disso, essa atitude mental é uma quantidade absolutamente desconhecida. O próprio J. P. Morgan não sabe como o Street receberá um determinado anúncio, ou qual será o efeito de sua compra e venda.

O Sr. Morgan é um corretor de ações de meio milhão. Os compromissos de John D. Rockefeller chegam a centenas de milhares de ações. Seu irmão, William, que está mais ou menos se retirando do mercado, anteriormente tinha filas enormes. Mas nenhum desses grandes fatores especulativos, nem todos eles combinados, são grandes o suficiente para suportar, além de certos limites, enormes compras ou vendas pelo público especulativo e pelos investidores. Se esses três cavalheiros combinados tivessem movimentado dois milhões de ações, isso representaria apenas $ 200.000.000 em ações, e $ 200.000.000 hoje em dia é uma quantidade muito pequena. Existem certos estágios nos grandes avanços e declínios em que o Sr. Morgan sabe muito bem que, mesmo que comprasse meio milhão de ações, ele poderia encontrar perdas, mas ao final ele seria surpreendido. Quando ele intervém para virar o mercado, geralmente é porque conhece certos fatores que mudarão o

pensamento do público. Quando o governo recentemente abriu um processo contra o Steel Trust, o Sr. Morgan seguiu suas compras por uma declaração assinada de que os diretores acreditavam que a empresa era legalmente organizada e conduzida, e que a administração contestaria qualquer tentativa do governo de forçar a dissolução. Isso causou uma impressão muito forte no sentimento público. A pressão de venda foi reduzida.

Mas se em uma sessão do mercado de ações o Sr. Morgan comprasse 500.000 ações, e o público 50.000 ações no balanço, e outros grandes especuladores vendessem 600.000 ações, o mercado cairia apesar da compra de Morgan . Isso nos leva ao ponto central na leitura da fita, que é a oferta e a demanda.

Todos nós sabemos que este mesmo princípio rege todos os ramos de comércio, seja manufatura, ferrovia ou negociação em qualquer uma das milhares de linhas comerciais diferentes.

Digamos que a última venda de Steel foi 65, e que o mercado real é “65 o lance, oferecida a 65 1/8”; em seguida, suponha que 10.000 ações estejam à venda a 65 1/8. Qualquer um pode comprar essas 10.000 ações a 1/8 e, em seguida, licitar 1/8, e o preço de licitação terá aumentado exatamente esse valor. Mas, enquanto as 10.000 ações permanecerem não absorvidas em 1/8, o mercado não avançará acima desse nível. É apenas uma questão de oferta e demanda.

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